陕西产地价大涨，能否持续？

截至2025 年6 月6 日，秦港5500K 动力末煤平仓价609 元/吨，周环比-2 元/吨，内蒙古产地价持平、山西产地价小跌、陕西产地价大涨。截至2025 年6 月1 日晋陕蒙三省煤矿开工率为81.3%，周环比-0.4pct。本周电厂日耗大跌，电厂库存微涨，动力煤库存指数大跌，秦港库存小跌。非电方面，甲醇开工率微涨、尿素开工率微跌，仍处于历史同期偏高水平，截至6 月5 日，甲醇开工率为88.1%，周环比+0.9pct，年同比+7.2pct；截至6 月4 日，尿素开工率为89.4%，周环比-0.4pct，年同比+9.8pct。

热点讨论：焦煤期货为何反弹？持续性如何？

本周焦煤期货周环比上涨7.2%至779 元/吨。从原因上看，焦煤期货反弹或主要和蒙古资源税上调传闻、供应收缩预期增强、期货超跌修复有关。然而我们认为，本轮反弹或为技术修复+情绪驱动带来的阶段性行情，焦煤供需并未实质性改善。因此从基差修复维度来看短期焦煤期货或仍存震荡反弹空间，但从中期来看焦煤淡季需求依旧承压，长期则重点关注需求政策与焦煤供需再平衡情况。

1）反弹原因：

a）蒙古资源税上调传闻：近期传闻蒙古国计划将煤炭资源税上调至20%，但目前尚未有官方报道。考虑到蒙古国煤炭出口为其重要的财政收入来源叠加近期蒙古国政局波动，判断短期上调资源税的可能性较小。b）供应收缩预期：5 月底山西省矿难频发，而6 月为煤炭“安全生产月”，山西等地煤矿安全检查加严；此外，新《矿产资源法》7 月1 即将正式实施，或加大中小煤矿环保要求和投入，引发供应收缩预期。c）超跌修复：5月焦煤期货收盘价下跌22%（-205 元/吨），而山西中硫主焦现货价仅下跌11%（-120 元/吨），焦煤期货贴水较多致焦煤期货短期反弹明显。

2）持续性探讨：

a）短期：6 月以来，由于焦煤期货技术反弹+情绪驱动，5 月至今焦煤期货下跌修复至-15%（-133 元/吨），山西中硫主焦现货价格下跌13%（-150 元/吨），短期来看，由于期货贴水仍存，若现货价格不补跌，则焦煤期货仍有望震荡反弹。b）中期：考虑到钢铁限产预期叠加淡季对焦煤需求的压制，供给虽有减量但或难见到大规模退出，叠加当前焦煤库存处在近年来相对高位，因此预计期货反弹空间仍有限。后续需持续关注山西减产范围是否会持续扩大以及蒙煤进口情况。c）长期：成本支撑或是供需再平衡关键。当前蒙煤现货价格不断走弱或也和口岸库存较高有关，然而从结构上来看，由于贸易商利润微薄，实际上蒙煤口岸库存主要以长协煤库存为主，若后续蒙煤现货价格持续下跌至蒙煤长协价以下，或一定程度压制蒙煤进口量，加速口岸库存去化，从而实现进口收缩。

动力煤价逼近600 元已出现供给端负反馈，进口煤继续减少且4月国内产量环比减少，随着日耗改善下去库开启，煤价反弹在即，当前建议增配受益煤价弹性标的，长期看核心标的股息率较高，配置价值显著。

我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。

展望后市，梅雨天气即将来临或压制电厂补库需求，但部分民营小煤矿因售价到达成本线有所减产，叠加进口缩量，因此后续仍可关注港口去化节奏，预计煤价震荡为主，若高温则有望反弹。焦煤基本面方面，截至6 月6 日京唐港主焦煤库提价1270 元/吨，周环比持平；但焦煤期货价格反弹明显，这或和期货相对现货大幅贴水有关。展望后市，受到山西安监趋严影响，供给小幅收缩或有望支撑焦煤现货价格。但考虑到到旺季结束铁水回落，中期需求承压依旧，因此虽然短期焦煤或存技术性修复，但预计空间有限，后续需持续关注山西减产范围是否会持续扩大以及蒙煤进口情况。