受需求表现不佳以及供应端持续高位释放两头挤压，国内煤炭库存快速积累并持续推升历史新高水平。

目前煤炭淡季尚未结束，库存难见大幅消化的可能。6月之后迎峰度夏的用煤旺季即将来临，届时库存压力或将抑制煤炭的旺季反弹幅度。

淡季库存快速积累创新高

据国家统计局数据，2023年4月全国原煤产量3.8亿吨，同比增长4.5%，增速较3月提升0.2个百分点，产量释放力度不减。4月煤炭进口同比增长72.7%，已连续两个月进口量超4,000万吨。

预计在国际能源价格平稳以及国内进口政策放松的环境下，今年整体进口煤炭对国内供应的补充较为充分，从而将一定程度抑制国内煤价的上涨势头。

受需求表现不佳以及供应端持续高位释放两头挤压，国内煤炭库存快速积累并持续推升历史新高水平。目前煤炭淡季尚未结束，库存难见大幅消化的可能。6月之后迎峰度夏的用煤旺季即将来临，届时库存压力或将抑制煤炭的旺季反弹幅度。

进口煤炭继续发挥补充作用

今年4月全国原煤日均产量1,272万吨，较3月的1,346万吨有所下滑但仍然维持在1,200万吨以上的高位水平。国内煤炭生产在能源保供的政策性指引下仍将维持较强力度。

进口方面，今年4月全国煤炭进口量为4,068万吨，同比增长72.7%，环比3月的历史第二高位水平小幅下滑1.2%，但在历史上首次出现了连续两个月煤炭进口量超4,000万吨。

进口煤炭的涌入将对国内贸易煤形成一定的替代作用，尤其是对沿海地区的煤炭消费起到较为明显的结构性补充作用，从而对国内煤价的上涨形成一定的阻力。

丰水期水电改善挤压电煤需求

4月份受南方地区枯水期水电乏力影响，电煤需求的阶段性托底作用仍在。

国家统计局数据显示，4月全国火电发电量环比/同比-12.7%/+11.5%，水电发电量环比/同比+0.1%/-25.9%。

而进入5月之后，南方地区陆续进入汛期，虽然存在降水区域分布不均的情况，但整体水库的流出量已较4月有明显改善。截止5月16日，三峡水库出库量已达12,100立方米/秒，较上月末的7,400立方米/秒提升显著。

预计5月份水电改善将对火电形成一定挤压，电煤需求的托底支撑力将边际减弱。同时非电用煤领域缺乏亮眼表现，整体煤炭需求的淡季表征相较4月更加明显。

高位库存或抑制迎峰度夏期间煤价的反弹幅度

在国内产量高位释放、进口煤炭涌入以及需求表现不佳的多重作用下，煤炭库存在进入淡季后持续快速积累。目前25省终端库存已达1.12亿吨，为近五年来新高水平，高出去年同期约1,170万吨。全社会库存达1.98亿吨，高出历史同期平均库存水平约3,000万吨。

目前煤炭淡季尚未结束，库存仍存在进一步积累的可能。6月之后将迎来迎峰度夏的用煤旺季，虽然潜在的极端天气风险或将刺激煤价走势，但在高位库存的压力下，煤价的反弹力度或受到一定抑制。

 作者： 华泰证券