招商证券：煤炭行业基本面触底

从煤炭上市公司三季报来看，行业盈利大幅下滑。如我们在季报前瞻中测算，冶金煤净利润下滑幅度超过动力煤。从单季度盈利来看，一些公司创下2006年以来的新低，如大同煤业（601001）、兖州煤业（600188）Q3 均发生亏损。

供需形势连续改善，近期煤价小幅反弹，原因在于：

供给端来看，国内煤炭产量增速放缓，煤矿减产效应显现。从全国产量来看，7、8、9 月连续放缓，产量分别为3.4 亿吨、3.22 亿吨、3.19 亿吨，增幅分别为3.7%、-1.7%、0.3%。从煤炭进口来看，7、8、9 月份进口量分别为2253万吨、2022 万吨、1728 万吨，进口持续环比减少，环比二季度回落1057万吨，回落17%。

 需求侧来看， 10 月份PMI 数据反弹至50.2，显示经济已底部趋稳。电厂提前补库存，从9 月份以来一直积极补库存，库存天数迅速由9 月初的24 天上升至10 月中旬的31 天。故而近期需求形势稳定向好。

展望四季度，预计煤价走势平稳为主，库存高企、进口量回升制约了煤价的反弹高度：

动力煤方面，截至10月20日，下游直供电厂库存天数为31 天，国际煤价再次大幅下跌，近期澳洲BJ 煤价最低点达80 美元/吨，创下三年来新低，国内外煤价价差收窄乃至倒挂，进口量反弹。从上周来看，煤价已现颓势。

炼焦煤方面，10 月份以后炼焦煤价格小幅反弹，原因在于钢铁产量环比增加，据中钢协统计，10 月中旬全国粗钢日均产量199.92 万吨，环比10 月上旬191.62 万吨上升8.3 万吨或4.33%，已逼近粗钢日产量的历史高位205 万吨。

无烟煤价格相对平稳，冬储煤旺季及民用的增加，未来无烟煤价格走势平稳。

从企业盈利来看，短期随着煤价的反弹，四季度业绩会有所修复，但煤价反弹有限，对业绩的提升也有限。动力煤公司，Q3 业绩是低点，Q4 业绩有望反弹。对炼焦煤公司来看，由于炼焦煤在三季度开始大跌，故Q4 均价会低于Q3，盈利来看，四季度将继续环比回落。

估值不具吸引力，等待调整充分后的契机。盈利预测调整后，行业对应2012年、2013 年平均估值为16 倍、23 倍，并不具优势，难以支撑股价，即便市场预期未来煤价有10%的涨幅，平均估值降为18 倍左右，依然吸引力不大。

故推荐未来内生成长确定个股，如永泰能源（600157）、山煤国际（600546）、潞安环能（601699）、大有能源（600403）等。

来源：中国证券网   编辑：毛毛